北京首都机场股份(00694.HK)

北京首都机场(00694.HK):业绩提前触底,迎接新一轮增长周期,维持“强烈推荐”评级

时间:20-04-24 13:23    来源:格隆汇

机构:方正证券

评级:强烈推荐

摘要:

事件:2020年4月21日,北京首都机场发布2019年年度报告。

经营方面:报告期内,首都机场完成航班起降59.43万架次,同比下滑3.21%;旅客吞吐量10,001.14万人次,同比下滑0.96%。

财务方面:报告期内,公司实现营收108.10亿元,同比减少4.01%,其中,非航空性业务实现营收67.22亿元,同比增长12.9%,航空性业务实现营收40.89亿元,同比减少23%;实现净利润24.19亿元,同比减少15.8%。

点评:

1.旅客吞吐量破1亿人次,收入受机场费取消和转场影响略有下滑,成本控制良好,业绩基本符合预期。

经营层面,2019年冬春航季首都机场日均批复航班同比下滑4.25%,折算至全年对应航班量同比下滑1%左右,与旅客吞吐量下滑幅度基本一致,符合预期。与此同时,国际及地区旅客占比随着转场开始逐步提升,旅客结构开始优化。业绩层面,收入端略低于预期,整体增量主要由免税零售贡献,贵宾服务和地面服务收入因场地修缮和合同到期等一次性因素增速不及预期拖累整体。成本端控制较好,营业成本增速1.75%是近年新低,营业成本增速放缓主要是公司收购GTC后租金大幅减免所致。未来成本端大幅增长的可能性较低,零售收入稳定增长,不会再出现特许经营委托管理费大幅调升的情况.

2.转场高峰叠加疫情影响,2020年提前成为业绩底部。

2020年是原定计划的转场高峰年,预计旅客吞吐量会下滑20%-30%至7500万人次左右。叠加此次新冠疫情影响,预计今年旅客吞吐量会进一步下滑至6000万人次,形成经营数据、盈利水平的绝对底部。

3.估值进入历史底部区间,2021年有望迎来业绩估值双重回归。

这次提前筑底并非好事,而是对价值的一次性抹杀。但此次危机对首都机场的影响周期较短,中性预期2020年公司净利润因疫情影响下滑20亿元,对公司DCF估值造成接近5%的影响。年初至今首都机场已经下跌29.01%,PE、PB估值均降至近十年的底部。危机投资适用于机场这类经营稳定,价值明确的绝对垄断标的,预计首都机场有望在2021年迎来业绩和估值的双重回归。

投资建议:预计公司2020-2022年营业收入分别为75.98、97.17、104.95亿元,净利润分别为4.68、16.69、19.90亿元,对应PE为48.00倍、13.46倍、11.29倍。继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示:关联交易金额超预期,首都机场预计在未来几年开展“再造国门”的机场修缮计划,总金额预估400亿,推测主要修缮对象是T1航站楼。集团截止2018.12.31账上有货币资金247.72亿元,有息负债395.04亿元,加上修缮计划金额会造成现金流紧张,这一点可能是关联交易金额超预期的诱因。免税不及预期、疫情持续时间超预期。