北京首都机场股份(00694.HK)

北京首都机场股份(0694.HK):2020年业绩承压,股价超跌凸显配置价值,维持“强烈推荐”评级

时间:20-03-30 14:14    来源:格隆汇

机构:东兴证券

评级:强烈推荐

报告摘要:

事件:2019 年,公司实现营收 108.47 亿元(-3.72%),营业总成本 73.50 亿元(+1.74%);实现扣非后归母净利 24.19 亿元(-14.67%)。 EPS 为 0.55 元(-16.67%),基本符合预期。

航班量小幅下降,但结构优化。19 年公司航空业务收入为 40.9 亿元,同比 下降 23.0%。不考虑民航发展基金,则航空性收入由 41.3 亿降至40.9 亿, 同比下滑 1.2%。19 年全年航班量下降3.2%。飞机起降费收入下降 1.2%, 旅客服务费收入下降 1.1%,收入下滑幅度低于航班量下滑幅度,主要是由 于首都机场航班结构在向国际航线倾斜。

下半年免税销售增速有所放缓,业绩符合预期。19 年公司实现免税收入 35.86 亿元,同比上升 29.2%。其中上半年 17.72 亿元,对应免税销售额 43.56 亿元(中国国旅半年报披露);下半年 18.14 亿元,若按照比例计算 则对应免税销售额约 44.6 亿元。根据以上估计,首都机场 2019 年免税客 单价约为 639 元,较18 年增长约 18.3%。虽然下半年免税客单价增速低于 上半年,但依旧维持了较为良好的增长趋势。

2020 年业绩承压,将提前迎来业绩低点。海外疫情的超预期扩散导致我们 不断下调今年航司以及机场的旅客吞吐量预期。我们以公司 2020 年国内航 线起降架次同比下降 30%,国际起降架次同比下降 40%作为假设进行业绩 预测,同时免税收入不设保底(不可抗力影响)。该假设下我们预测公司 2020 年归母净利润大幅下滑至 1.8 亿元左右。

盈利预测与评级:我们预计公司20-22年的公司归母净利润分别为1.7亿元, 11.4 亿元和 16.4 亿元,EPS 分别为0.04 元,0.25 元以及 0.36 元,对应现 有股价 PE 分别为 124X,18.7X 和 13.0X。疫情终将过去,因为某一年业 绩的下滑而否定机场的长期价值并不可取。另一方面,公司 PB 处于历史最 低水平,我们认为已经反映了较为悲观的预期。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情持续时间超续期;免税业务增长不及预期;恶劣天气;特殊 外部因素导致的部分航线遇冷。