北京首都机场股份(00694.HK)

北京首都机场股份(00694.HK)股份更新报告:战略投资时机来临,维持“增持”评级,目标价10港元

时间:20-03-27 15:57    来源:格隆汇

机构:国泰君安

评级:增持

目标价:10港元

摘要:

战略投资时机来临,维持“增持”评级。新冠肺炎疫情导致航班和旅客量骤降,股价超调。预计2022年航班和旅客量将恢复,当前公司具有战略投资价值。维持2019-2021年预测EPS人民币0.49、0.15、0.32元。根据DCF估值法和可比公司PB,维持目标价10港元。

疫情对航班和旅客量的影响大概率2021年消退。2003年SARS对航班和旅客量的影响持续2个季度,2008年次贷危机对航班和旅客量的影响持续1年左右。本次新冠肺炎疫情,各国普遍借鉴中国的封城策略将加快疫情结束,即使由此引发类似2008年的经济衰退,对航班和旅客量的影响也有望在2021年消退。首都机场的区位优势和时刻瓶颈,将使此后的航班和旅客量增速贴近运力供给增速。

2022年首都机场净利润有望达到25亿元。预计2022年疫情和转场的负面影响基本消除。时刻集中释放将使2022年出入境旅客和免税收入达到2019年高峰的110%和140%,净利润有望达到25亿元。首都机场从此将开启新一轮增长周期,经营杠杆和免税业务将使净利润增速达到10%以上,ROE持续提升。

股价具有一倍上涨空间。疫情对短期盈利冲击较大,但是对贴现价值影响较小。目标价对应2022年17倍PE和1.6倍PB,都接近各自的十年估值中枢,与A股上市机场也比较接近。2020年是公司盈利和市场预期的低谷,未来三年的预期投资回报率高。作为业务稳定、现金流充裕的基础设施核心资产,首都机场已经具备战略投资价值。

风险提示。新冠肺炎疫情扩大风险、关税政策与免税政策变动风险、收购关联方资产定价风险、持续关联交易定价风险、转场航班量超预期风险、民航机场收费政策调整风险和扩建资本开支超预期风险。